最近有一部电影在北美上映而且特别火— 《The Big Short》（中文名：大空头）。电影主要讲述华尔街几位眼光独到的投资鬼才在2007年美国信贷风暴前看穿泡沫假象，通过做空次贷CDS而大幅获益，成为少数在金融灾难中大量获利的投资枭雄的故事。而这部电影的原型就是根据著名的美国对冲基金公司保尔森公司（Paulson & Co）的创始人兼基金经理保尔森在2007年到2009年的两年时间里通过押注美国次级按揭贷款市场崩溃狂赚150亿美金的故事。
《The Big Short》（中文名：大空头）在经历了2008年由次贷危机引发的全球金融海啸后，大部分人将此归罪于美国华尔街发行的次级抵押债券，更有甚者是谈“次债”色变。那究竟什么是“次级抵押债券”呢？首先次级抵押债券也是一种抵押债券，抵押债券主要分为两大类。一类是住房抵押贷款证券（Mortgage-Backed Securitization，简称MBS），另一类是资产支撑证券（Asset-Backed Securitization，简称ABS）。其区别在于，前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产则是除住房抵押贷款以外的其他资产。那么次级抵押债券就是在普通抵押债券的基础上，引进次级信用的贷款人再次证券打包形成的抵押债券。
金融危机的罪魁祸首
如果将2008的金融危机全部归结于这些“抵押债券的发行”是不完全正确的，因为在这场危机中，贷款政策的制定者，以及债券信用等级的评估机构均扮演了非常恶劣的角色，尤其是贷款政策的制定者。在美联储逐步降低基准利率的宽松货币政策作用下，房地产信贷机构不断放宽申请住房贷款的条件，借钱给那些能力不足以清偿贷款的人，然后再将这些住房抵押债券做成金融衍生品，打包分割出售给投资者和其他金融机构。在评级机构不负责任地将这些债券评为AAA级，以及在债券层层包装的情况下，链条上的机构皆低估了风险。所以，当美国房价开始下跌时，次级贷款大量违约，那些债券失去了大部分的价值，从而造成了许多金融机构资本的大幅下降，雷曼兄弟破产，美国国际集团濒临倒闭，造成世界各地紧缩信贷等等。因此这场危机的罪魁祸首并不是因为抵押债券的发行，而是由系统风险低估，评级机构失职，以及金融监管缺位等共同造成的。
事实上，资产证券化是一个伟大的金融创新，抵押债券作为资产证券化的具体金融产品形式对刺激美国的零售消费和房地产市场是起到了巨大并不可替代的推动作用。目前美国一半以上的住房抵押贷款、四分之三以上的汽车贷款是靠发行资产证券化产品来提供的。可以说，资产证券化对美国经济作出了重大的贡献。资产证券化有一个重要的金融特征，就是可以将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。资产证券化的产品类型除了上面讲到的住房抵押贷款证券化（MBS）和资产支撑证券化（ABS）这两种主要类型，还可以再衍生出以下五种：商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）；住宅地产抵押贷款支持证券（RMBS）；抵押债务权益（CDO）；抵押贷款权益（CLO）；抵押债券权益（CBO）。
资产证券化的优点
而若能合理的使用资产证券化这个金融工具，其带来的好处也是显而易见的。首先，对于银行和相关金融机构来说，资产证券化为原始权益人提供了一种新型融资工具， 提高其融资能力和资本充足率的同时，降低了其融资成本；其次，对投资者来说，其不但可以有机会用较小的成本参与到具有较高投资回报的新型投资渠道和产品中，而且可以在明确资产可预期收入的前提下大幅降低自身的投资风险。
加拿大各个行业对国家GDP增长的贡献率（图一）对加拿大经济的影响
加拿大在过去的二、三十年里整个国家经济是依托于资源经济为支柱产业发展起来的， 所以当全球资源价格由于产能过剩而大幅下跌的时候，加拿大的经济产业结构就到了一个不得不调整的时刻。我们可以从最近几年的加拿大各个行业对国家GDP增长的贡献率（图一）看出，这种调整已经在加拿大政府和央行的的引导下开展起来，地产行业（GDP贡献率第一名）和基建行业（GDP贡献率第四名）这两个行业相加起来对整个加拿大的GDP增长贡献率超过了20%， 这是加拿大政府试图摆脱长期对能源和矿业行业严重依赖性的重要一步。鉴于地产和基建行业在加拿大经济复苏中会扮演越来越重要的角色，资产证券化就必定会成为重要的金融工具来增加行业内的流动性，加速其发展速度以及整体的盈利能力。
投资资产证券化产品的两大要点
而作为普通投资者，可以通过投资这些行业的资产证券化产品，用较小的成本较低的风险，第一时间参与到这些行业的发展，并分享接下去的繁荣。且鉴于加拿大国内的股市波动不断加大，由政府发行的国家债券或地方债券收益日益低下，共同基金公司的投资产品又普遍表现得越来越低迷。 以银行为代表的大型金融机构发行的保本型固定收益产品GIC收益率（年化2%左右）实难满足普通投资者最基本的养老退休目标。 所以，选择加拿大本地的资产证券化投资产品是每个普通投资者当下非常好的一个选择。那么作为一个普通投资者，在寻找和判断这一类资产证券化投资产品的时候需要特别注意哪些问题呢，我个人带着这个问题特地请教了丰业银行信用风险管理部门的高级总监Eric先生。 Eric从以下两方面做了详细的回复：
首先资产证券化投资产品必须由一定的资产支撑来发行证券，这些资产按照贷款类别分别为：原始土地，住宅，商业物业和工业设备，个人投资者要非常清楚自己投资的资产证券化产品是属于以上哪一类的资产类型，同时还需要明确基于这一类资产是否有比较明确的未来收入流，比如住宅的按揭还款，商业建筑贷款的公司还款，个人信用卡消费的信用卡还款都是会定期收到借款人的还款。这些有规律的还款构建起了这个资产证券化产品的核心价值。
第二，为了保护自己投资者的利益，必须要确认资产证券化的发行方已将原有属于公司经营的资产出售给一个第三方SPV（特殊目的实体），这是一种风险隔离机制，确保投资者投资的资产证券化产品与发行人的实体经营公司之间筑起一道防火墙，即使其实体公司的经营产生波动，也不影响其支持债券的资产价格，从而力地保护投资者的利益。
倪骏良Peter专栏全集：
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