海外 | 重新評估亞洲經濟體在英國脫歐公投後的表現

英國脫歐公投的結果似乎未對亞洲造成太大衝擊,使得亞洲各國央行與投資人感到如釋重負。後續資金的流入及較為鴿派的美國貨幣政策,使得各國主管機關的工作容易許多。不過聯博仍舊相信投資人應該持續對疲弱的區域出口,以及中國趨緩的成長與改革問題保持警覺。

英國脫歐公投對新興市場經濟體所造成的衝擊比原先擔心的小許多,對亞洲而言更是如此。這種如釋重負的感受,加上較為溫和的美國貨幣政策展望都刺激了市場對風險的追逐,也使得資金大舉湧入新興市場資產。

資金流入與正面的衝擊效應

外資流入的成長為大部分的亞洲貨幣提供了良好支撐,也讓各國央行的工作變得不那麼棘手。的確,在通膨偏低、國內需求疲弱,且出口表現遲滯的背景之下,各國央行已紛紛采取降息的手段(圖一)。

圖一:亞洲的成長與通膨仍舊溫和

目前已經看到馬來西亞央行意外降息一碼,此外中國台灣、印尼和南韓也采取了較為大膽的寬松措施。聯博認為這些國家在未來的幾季還會采取更多的降息動作。

雖然菲律賓央行對於采取進一步的貨幣寬松政策抱持較為保守的態度,但央行官員則暗示近期內可能會調降商業銀行的存款准備金率。泰國央行也在6月底的政策會議上維持按兵不動,但聯博仍認為持續的成長疲弱和低通膨,將促使泰國央行在今年稍晚跟上區域內其他央行的腳步。

雖然市場仍舊普遍預期歐元、英鎊和日圓走弱,但是美國聯准會在近期內升息的期望消退,使得美元升值的幅度有所節制。因此,盡管外部衝擊造成了彙率的波動,但是亞洲貨幣指數(ADXY)自6月以來仍舊表現意外穩定。

在過去一個月來,韓圜是表現最佳的亞洲貨幣(兌美元彙率上漲1.8%),主要受到彙率較預期更為穩定的日圓所幫助。表現次佳的則是印尼盾(上漲1.4%),主要是受到投資人對該國經濟基本面的信心重振所支持。有利的背景因素包括超低的通膨、財政問題風險降低,以及有所改善的基礎建設支出,另外還有穩定的政策執行紀錄—透過降息和賦稅豁免法案以刺激外國資金流入與財政營收。

中國外彙政策更趨透明

境內人民幣兌美元的彙率表現顯著落後(下跌1.2%),但這主要是因為美元整體走強的情況下,政策允許人民幣即期彙率小幅走低,以維持較為穩定的貨幣籃子之故。事實上,聯博認為人民銀行自今年年初以來管理境內即期彙率的方式,讓中國的貨幣管理對市場交易者而言更趨透明。

這說明了中國的貨幣市場在近期外部衝擊之下為何波動性較低,也未出現恐慌情緒的原因。聯博認為人民幣應該會在漲跌2%的區間之內整理,而非呈現市場許多人士仍相信的結構性貶值趨勢。

不過雖然聯博整體而言並不看壞亞洲貨幣,但投資團隊也並不同意市場上一些過於樂觀的看法,認為亞洲的出口復蘇將為亞洲貨幣指數提供支撐。聯博對亞洲出口仍抱持審慎的態度。

iPhone帶動的出口復蘇並不完整

就某種程度而言,亞洲出口已經開始有所增溫,但是復蘇的部分主要僅限於科技相關的領域。非科技/電子產品的出口表現仍舊低迷。

近期的出口上揚主要出現於中國台灣和南韓,以及增幅程度不高的新加坡。這些成長可能和Apple的新iPhone 7預期上市有關。的確,之前幾代的iPhone上市時,都出現了類似的暫時性科技出口復蘇模式。但是,這次的復蘇程度和步調似乎與過往相比較為有限(圖二)。

圖二:iPhone對出口的提振能力逐漸下滑

整體而言,聯博持續認為低迷的出口展望是持續低成長與低通膨背後的主要因素之一,這兩者都指向更多的政策性寬松措施—在大部分的國家當中則涵蓋了貨幣和財政政策。此情境顯示未來一年的公債殖利率將可望走低。

中國的風險尚未反映

值得謹慎小心的一點在於市場目前顯得有一點過於自滿,因此很可能受到潛在的負面因素所影響,例如中國的成長與結構性改革成果。這類令人失望的數據將會破壞目前市場上追逐風險的氛圍。

中國6月經濟數據帶來的重大警訊之一,就是房地產投資和新屋開工數都呈現更為明顯的衰退跡像,而且衰退速度令人擔憂(圖三)。這點強化了聯博長期以來的看法,亦即一旦房市投資出現衰退,中國經濟就只剩下政府基礎建設支出獨力支撐,因為私部門的需求表現依舊疲弱。

圖三:中國的房市投資呈現衰退

中國央行和財政部為銀行體系所挹注的大筆流動性,未能在實質經濟當中激發私部門投資力道。相反地,其將持續鼓勵國內基金投機性地將資金從一個資產類別轉移到另一個資產類別(例如從房市轉移至債市,從債市轉移至大宗商品,然後再轉回房市)。在此同時,這也代表著公部門會進行更多的借貸以提供基礎建設所需的資金。

在改革方面,主要的焦點會放在國營企業的整頓上,因為其對中國經濟的結構性再平衡與未來的違約文化扮演著重要的角色。

最近隸屬於遼寧省政府的鋼鐵廠“東北特鋼”債務違約,以及投資人呼吁抵制遼寧省新發行債券的後續新聞都對中國的國營企業和供給面的改革帶來了真正的考驗。它們是否能夠克服政治上的挑戰而減少過剩的產能,並且允許知名國營企業違約以帶動債市文化的真正改變呢?

中央政府的紓困可能會帶來重大的道德風險影響,而對改革有利的直接違約則可能使得市場在短期內對潛在擴散效應和系統性風險的疑慮大幅升高。對於北京當局而言,處理這個問題最方便的做法或許是盡可能地拖延,希望這個問題在未來能夠低調地大事化小,小事化無。不過,對投資人而言,這可能是最糟的結果。

(據The News Lens 關鍵評論)

英國 | 英國脫歐有利亞洲經濟增長

英國脫歐加上其他西方國家躁動不安,動搖了舊秩序,分析人士指出,這將有利於亞洲經濟增長,甚至加速“亞洲世紀”的來臨,就像二戰後“美國世紀”的到來那樣。

根據亞洲開發銀行的數據,到2050年,亞洲國內總產值將占世界的一半,比2011年增加將近一倍。

二戰結束後,歐盟以及其他國際機構,包括聯合國、北約、國際貨幣基金組織和世界銀行陸續成立,目的是希望成員國能通過合作,讓全球走向和平、繁榮與安全。但是,法新社的分析文章指出,這些國際機構對改革的抗拒,讓亞洲國家感覺它們“缺乏代表性”,因此尋求結成新聯盟。

曾出任外交大使的印度智庫“Gateway House”負責人德奧說:“讓西方國家富裕和安全的舊制度正面臨威脅。”她指出,英國民眾投票支持脫離歐盟,將對成立於二戰以後、旨在鞏固西方力量的舊機構造成影響。

難民潮和歐元危機已對歐盟造成嚴重衝擊,英國脫歐的決定可能引發骨牌效應;蘇格蘭若再度舉行公投並決定獨立,英國將面臨瓦解。

二戰後“美國世紀”到來時,中國仍處於內戰狀態,英國的前殖民地印度才剛剛獨立。

如今,中國已成為全球第二大經濟體,預計會在10年左右超越美國。而印度將在2022年成為全球人口最多的國家。

去年11月,國際貨幣基金組織宣布,將人民幣作為除英鎊、歐元、日元和美元之外的國際儲備貨幣。

歐洲經濟持續疲弱,印度尼西亞和菲律賓等新興國家的經濟則穩步增長,每年達到約5%。

然而,新興國家批評國際貨幣基金組織的投票權改革仍無法讓它們獲得更大的發言權。印度則抱怨無法成為聯合國安理會常任理事國。

根據亞洲開發銀行的數據,到2050年,亞洲國內總產值將占世界的一半

早在工業革命以前,亞洲已經是全球主要力量之一。近年來,中國的一帶一路戰略以及亞洲基礎設施投資銀行(亞投行)更是讓它在全球經濟舞台上發揮一定的影響力。

成立於今年1月的亞投行被形容為“為21世紀打造的銀行”,至今已有57個國家加入,但不包括美國和日本。亞投行行長金立群日前表示,今年下半年還將有20個意向國家加入,屆時成員將增至約90個。

不過,分析家也指出,不平等加劇、中等收入陷阱(即經濟發展到了某個階段陷入停滯狀態),以及天然資源方面的競爭,都可能對亞洲的崛起造成威脅。

印度知名的安全分析員巴斯卡爾認為,印度和中國彼此間存在許多不滿,在這些問題得以解決前,要迎來“亞洲世紀”恐怕沒那麼容易。

(據聯合早報)

英國 | 大局已定 英國退歐對亞洲經濟體意味著什麼?

英國脫離歐盟,幾乎必將在歐洲掀起一場狂風巨浪,而這對包括中國在內的亞洲經濟體而言,恐怕影響要溫和得多。

這是倫敦研究機構凱投宏觀(Capital Economics)報告裡得出的結論。報告稱,在英國退出歐盟的情況下,整個亞洲的GDP最多因此減少0.2%。

凱投宏觀的研究是基於倫敦智庫National Institute of Economic and Social Research對最糟糕情形的假設,後者稱,若英國退歐,則英國從全世界範圍內的進口將在兩年時間裡減少25%。

凱投宏觀高級亞洲經濟學家Daniel Martin表示,目前對英國出口僅占亞洲國家GDP的0.7%,“即便英國進口下降25%,亞洲GDP因此減少的幅度也不到0.2%。”

Martin表示,僅有少數幾個亞洲經濟體的經濟成長會受到顯著影響。這方面的突出例子是與英國貿易往來更密切的中國香港,另外還有柬埔寨和越南等。

“除商品以外,中國香港對英國的服務出口相當於GDP的2.3%,”他說道。
Martin總結道,英國退歐只會對亞洲新興市場經濟體帶來有限的影響,該地區面臨的主要風險來自別處,例如中國經濟急劇放緩的可能性,以及部分國家的債務泡沫破滅等。

英國歐盟去留公投大局已定:英國選擇脫離歐洲聯盟。

中國能經受住英國退歐的影響

凱投宏觀在另一份報告裡寫道,英國退歐對中國這個亞洲地區最大經濟體的影響同樣很小。Chang Liu和Julian Evans-Pritchard在6月17日公布的一份報告中稱,對英國出口僅占中國GDP的0.5%。

“中國也能很好應對英國退歐之後帶來的金融市場下跌,”他們寫道。“因為中國資本項目很大程度上還沒有開放,因此中國與海外的金融聯系還很有限。同時中國有很高的外彙存底,意味著若人民幣再度承受下行壓力,政府可能出手支持。”

盡管如此,很多亞洲公司都明確表示更希望英國留在歐盟。

Capital Group新加坡辦公室的投資專家Eric Delomier稱,亞洲地區可能面臨地緣政治及貿易方面的影響。“如果英國退出歐盟,那麼從貿易角度上講多數亞洲國家都會視之為總體負面,”他說道。“另外,中國一直積極投資英國,擴大進入歐盟的渠道顯然是吸引中國投資者的部分原因。”

(據鉅亨網)