最近有一部電影在北美上映而且特別火— 《The Big Short》（中文名：大空頭）。電影主要講述華爾街幾位眼光獨到的投資鬼才在2007年美國信貸風暴前看穿泡沫假像，通過做空次貸CDS而大幅獲益，成為少數在金融災難中大量獲利的投資梟雄的故事。而這部電影的原型就是根據著名的美國對衝基金公司保爾森公司（Paulson & Co）的創始人兼基金經理保爾森在2007年到2009年的兩年時間裡通過押注美國次級按揭貸款市場崩潰狂賺150億美金的故事。
《The Big Short》（中文名：大空頭）在經歷了2008年由次貸危機引發的全球金融海嘯後，大部分人將此歸罪於美國華爾街發行的次級抵押債券，更有甚者是談“次債”色變。那究竟什麼是“次級抵押債券”呢？首先次級抵押債券也是一種抵押債券，抵押債券主要分為兩大類。一類是住房抵押貸款證券（Mortgage-Backed Securitization，簡稱MBS），另一類是資產支撐證券（Asset-Backed Securitization，簡稱ABS）。其區別在於，前者的基礎資產是住房抵押貸款，而後者的基礎資產則是除住房抵押貸款以外的其他資產。那麼次級抵押債券就是在普通抵押債券的基礎上，引進次級信用的貸款人再次證券打包形成的抵押債券。
金融危機的罪魁禍首
如果將2008的金融危機全部歸結於這些“抵押債券的發行”是不完全正確的，因為在這場危機中，貸款政策的制定者，以及債券信用等級的評估機構均扮演了非常惡劣的角色，尤其是貸款政策的制定者。在美聯儲逐步降低基准利率的寬松貨幣政策作用下，房地產信貸機構不斷放寬申請住房貸款的條件，借錢給那些能力不足以清償貸款的人，然後再將這些住房抵押債券做成金融衍生品，打包分割出售給投資者和其他金融機構。在評級機構不負責任地將這些債券評為AAA級，以及在債券層層包裝的情況下，鏈條上的機構皆低估了風險。所以，當美國房價開始下跌時，次級貸款大量違約，那些債券失去了大部分的價值，從而造成了許多金融機構資本的大幅下降，雷曼兄弟破產，美國國際集團瀕臨倒閉，造成世界各地緊縮信貸等等。因此這場危機的罪魁禍首並不是因為抵押債券的發行，而是由系統風險低估，評級機構失職，以及金融監管缺位等共同造成的。
事實上，資產證券化是一個偉大的金融創新，抵押債券作為資產證券化的具體金融產品形式對刺激美國的零售消費和房地產市場是起到了巨大並不可替代的推動作用。目前美國一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款是靠發行資產證券化產品來提供的。可以說，資產證券化對美國經濟作出了重大的貢獻。資產證券化有一個重要的金融特征，就是可以將缺乏流動性、但具有可預期收入的資產，通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產的流動性。資產證券化的產品類型除了上面講到的住房抵押貸款證券化（MBS）和資產支撐證券化（ABS）這兩種主要類型，還可以再衍生出以下五種：商業地產抵押貸款支持證券（CMBS）；住宅地產抵押貸款支持證券（RMBS）；抵押債務權益（CDO）；抵押貸款權益（CLO）；抵押債券權益（CBO）。
資產證券化的優點
而若能合理的使用資產證券化這個金融工具，其帶來的好處也是顯而易見的。首先，對於銀行和相關金融機構來說，資產證券化為原始權益人提供了一種新型融資工具， 提高其融資能力和資本充足率的同時，降低了其融資成本；其次，對投資者來說，其不但可以有機會用較小的成本參與到具有較高投資回報的新型投資渠道和產品中，而且可以在明確資產可預期收入的前提下大幅降低自身的投資風險。
加拿大各個行業對國家GDP增長的貢獻率（圖一）對加拿大經濟的影響
加拿大在過去的二、三十年裡整個國家經濟是依托於資源經濟為支柱產業發展起來的， 所以當全球資源價格由於產能過剩而大幅下跌的時候，加拿大的經濟產業結構就到了一個不得不調整的時刻。我們可以從最近幾年的加拿大各個行業對國家GDP增長的貢獻率（圖一）看出，這種調整已經在加拿大政府和央行的的引導下開展起來，地產行業（GDP貢獻率第一名）和基建行業（GDP貢獻率第四名）這兩個行業相加起來對整個加拿大的GDP增長貢獻率超過了20%， 這是加拿大政府試圖擺脫長期對能源和礦業行業嚴重依賴性的重要一步。鑒於地產和基建行業在加拿大經濟復蘇中會扮演越來越重要的角色，資產證券化就必定會成為重要的金融工具來增加行業內的流動性，加速其發展速度以及整體的盈利能力。
投資資產證券化產品的兩大要點
而作為普通投資者，可以通過投資這些行業的資產證券化產品，用較小的成本較低的風險，第一時間參與到這些行業的發展，並分享接下去的繁榮。且鑒於加拿大國內的股市波動不斷加大，由政府發行的國家債券或地方債券收益日益低下，共同基金公司的投資產品又普遍表現得越來越低迷。 以銀行為代表的大型金融機構發行的保本型固定收益產品GIC收益率（年化2%左右）實難滿足普通投資者最基本的養老退休目標。 所以，選擇加拿大本地的資產證券化投資產品是每個普通投資者當下非常好的一個選擇。那麼作為一個普通投資者，在尋找和判斷這一類資產證券化投資產品的時候需要特別注意哪些問題呢，我個人帶著這個問題特地請教了豐業銀行信用風險管理部門的高級總監Eric先生。 Eric從以下兩方面做了詳細的回復：
首先資產證券化投資產品必須由一定的資產支撐來發行證券，這些資產按照貸款類別分別為：原始土地，住宅，商業物業和工業設備，個人投資者要非常清楚自己投資的資產證券化產品是屬於以上哪一類的資產類型，同時還需要明確基於這一類資產是否有比較明確的未來收入流，比如住宅的按揭還款，商業建築貸款的公司還款，個人信用卡消費的信用卡還款都是會定期收到借款人的還款。這些有規律的還款構建起了這個資產證券化產品的核心價值。
第二，為了保護自己投資者的利益，必須要確認資產證券化的發行方已將原有屬於公司經營的資產出售給一個第三方SPV（特殊目的實體），這是一種風險隔離機制，確保投資者投資的資產證券化產品與發行人的實體經營公司之間築起一道防火牆，即使其實體公司的經營產生波動，也不影響其支持債券的資產價格，從而力地保護投資者的利益。
倪駿良Peter專欄全集：
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