Category: Special Investment Column

上周贝壳找房（以下简称“贝壳”）及链家的创办人左晖先生突然去世的消息，震动了整个业界。“2021新财富500富人榜”於5月13日发布，左晖以2,220.3亿元人民币的财富，压倒了所有国内发展商的传统大亨，以地产中介的身份成为中国房地产新首富。在香港有 KOL更比喻此为“施永青先生财富多过李嘉诚先生”，完全不可以想像！

左晖财富急升源於贝壳在美国上市，市值已达到4,500亿港元。长和股票市值只是2,345 亿，国内发展商恒大物业市值只有1,400亿港元。贝壳的经营模式被看好，才有这麽高的估值。

中国的房地产中介，在2000年才开始起步，最初运作模式是参考香港的地产业界。但自 2010年提出“真房源”策略，令链家突围而出，左晖坚持要做难而正确的事，并且只聘用新人任职，挂除行业固有的恶习。链家逐渐形成了自己独有的企业文化，也因而成为北京最成功的地产中介，经他们成交的北京二手房，市占率超过50%，实在是一项惊人的成绩。

2014年开始，链家开始为全国发展布局，而笔者公司也有幸於当年率同全体经理到北京交流，得到左晖的“左右手”练一刚先生及其同事热情款待。笔者的公司全港首创的“4＋1置业保障”的概念，也是由这次交流中获得灵感而诞生！

回想当天，练先生告诉笔者，链家会朝向平台式方向发展，当时笔者不以为然。直到 2018年左晖搭建的平台贝壳找房上线了。贝壳除了链家外，还集合市场上其他的行家一起服务客户，令以往代理间大家互相竞争的格局，一下子转变成互相合作的局面。这项转变的成功，有赖链家一向行之有郊的分工制度，及精准的IT系统。他的视野高远，执行力强，令笔者及不少业界人士都佩服万分。

今年4月23日，左晖写了一封信。信中表示贝壳的使命是“有尊严的服务者，更美好的居住”。地产代理中介要获得客户尊重，必须创造足够的价值。笔者公司的愿景是令地产代理成为值得信赖的行业，尊重及信赖也是异曲同工。

左晖无疑是为中国的房地产经纪行业带来了经天动地的改变，也为行业带来了尊严及荣耀。相信大家都会永远怀念他！

“真心待您”李峻铭与您全析香港房产市场

如需咨询或有疑问，欢迎随时发邮件至：editorial@juwai.com，我们会尽快为您解答！

本文系居外网独家稿件，未经授权，不得转载，否则将追究法律责任。

海外资产破纪录

据日本财务省数据，日本政府、企业，以及个人投资者对外净资产额（海外资产减去对外负债）达到356.97万亿日元。日本对海外投资本身正在增加，连续30年维持世界最大净债权国的地位。

其中，对外资产总额为1146.13万亿日元，较2019年底增加5.1%，为连续12年的增长；对外负债额789.16万亿日元，较上年底增加7.6%，为连续2年的上涨。由於对外资产和对外负债均创出总额新高，因此，2020年底的对外净资产额还是较2019年底减少460亿日元，但仍处於高位，仅低於创出新高的2019年底。

政府拟延长紧急事态宣言

日本目前仍面临新冠疫情的挑战，基於各知事提出的要求和当地最新的疫情情况，日本政府拟将原定於6月31日到期的东京、大阪等9都道府县的紧急事态宣言进行延长，最终方案还在协调中。

制造业出口带动经济复苏

作为全球第三大经济体的日本，在2020年下半年增长之后，2021年第一季度有所萎缩。 1月至3月在政府宣布进入紧急事态宣言期间，包括东京、大阪等地的商店和餐馆都进行了关闭，或减少了营业时间，私人支出较上一季度下降1.4％，4月后的紧急事态宣言再度实施，令经济恢复速度趋缓。

得益於美国和中国这二大贸易夥伴的快速经济恢复，日本汽车和电子零件等的对外出口持续增长。市场普遍认为，在制造业出口的带动下，日本经济有望将在第二季度继续复苏，并恢复增长。

风险披露：
本公司提供的环球市场、日本房地产市场等情况和分析，并非以发行的产品为参考，只旨在提供信息给投资者以了解市场和进行投资决策思考。市场情况瞬息万变，上述情况和分析不能确保其内容和引用的数据的正确性，也非作为任何特定投资产品，策略，计划的建议或推荐。

资深金融专家陈柏轩
带您疫后寻宝，全球创富
联系邮箱：cs@brainbridge.com.hk

前期（2021年3月）市场因为宏观环境、财政政策、国际形势、投资心态等综合因素的影响而出现普遍回调，医药板块本次回调整体看与基本面关系不大，更多的是释放情绪压力。随着国内以及国外疫苗接种进度超出预期，新冠疫苗的强需求大概率会持续到明年底，印度等国家的新冠疫情严峻及疫情扰动下中国企业承接能力优势的凸显，A股医药板块的刚需属性第一季季报业绩亮眼，受益于海外创新药企的产业链转移、国内创新药大潮的兴起、医药板块的绩优、成长A股的经营稳定，周期性弱，短期价格波动及反弹走势跟基本面关连不大，医药行业不是一个炒主题炒事件的行业，医药行业它最大的特点是长期稳定确定性的增长；旧历年后在A股市场短期价格波动，更多是筹码结构的调节因素居多，医药行业长期发展前景没有任何变化，绩优、成长A股的中长期投资价值大。

医药板块的投资需要长维度的考虑和布局。随着人口老龄化的加剧，治疗需求日渐强烈，医疗资源压力逐步增大。民众对医疗的期待也从单纯治好病，发展成需要国际领先的药物和疗法、提高诊疗体验和治疗后生活质量，最后演变成对疾病预防、早期诊断等保健的需求。这种需求与中国的综合国力增强、人民生活水平的提高是密切相关的，

医药板块投资利好的因素除了确定的需求外，还有国家政策的支持，以及国内供给水平的提高。国家和地方医药卫生监管机构和审批机构为医药行业的发展提供了大量的政策支持和财政支持，包括创新药创新器械审批的加速，国内国际临床数据的互认，支持民营医院发展，支持分级诊疗和基层医院硬件设施建设改造等，这些都切实促进了医药产业的繁荣，加速与国际接轨，引进了大量海外人才，提升国内企业的国际竞争力。

医药行业看好，主要有三个投资逻辑

第一个投资逻辑是能够规避医保局的控费和降价政策的细分赛道：

一是创新药及相关的CXO产业链。 新药研发成本上升与回报率下降，导致CXO成为降低新药研发成本的重要途径。越来越多的制药企业通过外包研发生产服务以压缩新药研发时间和成本，CXO渗透率不断提升。

   目前国内A股上市的CXO企业，主要包括CRO（Contract Research Organization 合同研发外包机构）、CMO（Contract Manufacturing Organization 合同生产外包机构）、CDMO（Contract Development Manufacture Organization 合同研发生产外包机构）其中，含金量最高的是合同研发外包机构（CRO），主要承接各大药企的部分研发工作。CRO 的服务范围，基本覆盖了药物研发的各个阶段与领域。国内CMO\CDMO企业，同时能提供CRO服务，药明康德便是如此。

二是消费属性的药品和创新医疗器械，包括改善型需求的医美概念股比较有投资机遇。医疗器械行业之黄金投资时代的大趋势不变，核心原因：

1. 国内医疗器械消费水平远低于欧美，此次新冠疫情加速国内医疗建设，医疗设备显着受益；
2. 国内厂家技术持续向中高端突破，进口替代加速；
3. 科创板将加快更多优质医疗器械公司上市。

第二个投资逻辑是在新冠疫情下，政府重新加大投入的细分赛道：一是生物医药，二是 医疗服务。

医药行业以生物医药板块为例，受新冠疫情影响，生物医药产业的长期战略价值及行业长远发展确定性有望提升。近几年，政府强有力的医疗监管改革，对创新药和生物医药的政策支持，以及生物医药作为国家重点支持领域，是科创板重点支持的板块，目前A股中生物医药公司的占比仍旧很低；医药行业的药企开始意识到，仿制药已经没有了议价的空间，自主创新生物医药才是药企长期发展和拥有定价权的关键。

在新冠疫情考验下，医疗服务板块展现快速恢复能力与长期增长韧性，头部企业投资价值凸显。随着国民消费意识的不断提高，医疗服务赛道具备长期投资价值。尤其面对医保局控费等政策进一步推进，侧重长期布局和收益的投资者，可以选择医疗服务作为避险赛道。

第三个投资逻辑是医疗保健行业，其赛道：精准医疗。从中期来看，PCR（聚合酶连锁反应 Polymerase Chain Reaction）和NGS（次世代定序Next Generation Sequencing）之间是优势互补、PCR和NGS在应用场景是重叠度较低，共存发展而并非替代的关系，目前PCR仍是主流的分子诊断平台，NGS引领分子诊断走向高端，是未来发展的重要趋势。

医药行情的后市空间，要看个股估值与业绩的匹配度，就长期来看，具备创新能力和进化能力的企业存在中长期投资价值，赚业绩增长的钱。

医药赛道投资组合

1. 药明康德（603259）：国内A股新药研发临床前合同外包服务CRO（Contract Research Organization）的龙头企业，行业地位突出，最新流通市值高达3453亿（总市值4005亿）人民币。药明康德市值不仅在国内最高，放眼全球亦是。推估2021年（ROE /税后EPS=4.4% / 1.3元）。

2. 恒瑞医药（600276）：创新药龙头，新品不断上市，进入业绩加速期。恒瑞医药的研发投入逐年增长，逐渐升级为技术驱动路线。2011年，公司研发投入占营业收入的比重从8.79%上升至2020年的18.73%。截至2020年底，研发团队已有2500多人，其中包括1700多名博士、硕士及100多名海归人士。推估2021年(ROE /税后EPS=4.5% / 1.4元)。

3. 迈瑞医疗（300760）：医疗器械龙头。中国大陆的医药和器械占比仅为25.9%，远低于全球平均41.2%, 医疗器械市场规模近20%复合增长率；迈瑞医疗的医疗器械成长空间大，主要是它走了三条正确的发展道路：

1. 从单产品线到多产线（从最初成立时经营监护仪，发展到血球、超声、麻醉，以及POCT领域）；
2. 从单市场到全球市场（公司产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区）；
3. 从低端到高端产品（其产品布局符合疫情需求）。最新流通市值高达2399亿（总市值5843亿）人民币。

推估2021年（ROE / 税后EPS=7% / 5.6元）。

4.艾德生物（300685）：国内肿瘤伴随诊断龙头，以PCR 技术为主，产品管线丰富，技术领先。目前共有22 种诊断试剂获批上市，涵盖肺癌、结直肠癌、乳腺癌、黑色素瘤等多种疾病，全面覆盖国内获批的靶向药物。公司率先推出PCR、NGS 多基因诊断试剂和BRAC 1/2诊断试剂，可更好地满足临床需求，目前公司产品已进入400 多家大中型医疗机构，建立了较强的品牌效应。推估2021年（ROE / 税后EPS=15.2% / 0.82元）。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎；理性投资，风险自担。本文仅代表笔者观点，不作为短线投资建议！

钟华 Dr.Chung-Peter
《国际观金融理财》
联系邮箱：DoctorChung99@gmail.com

日本政府正在加紧新冠疫苗的获取和加快接种进度，基于目前日本仅批准使用美国辉瑞疫苗，因此接种工作明显滞后，接种率低于全球平均水平；在政府急需快速提升疫苗接种速度的情况下，相信近期将有新的疫苗获批。

与此同时，为了促进经济尽快走出疫情影响，有序重启正常的商务和旅游，日本政府拟成立新冠疫苗接种证明讨论组，由官房长官加藤胜信负责，主要成员将包括法务、外务、厚生劳动各省，以及内阁官房IT综合战略室。目前的计划是发行电子证明，以用于出入境等，旨在使已接种疫苗者可顺利往来，从而带动经济。

目前已在使用新冠疫苗接种证明的，有以色列、丹麦等国。以色列是目前全球新冠疫苗接种率最高的国家，当地政府在2月解除封城状态后，推行了绿色通行证措施，即已接种了两针新冠疫苗者和新冠康复者可获得该通行证，凭该证可出入酒店、餐厅、健身房、剧院等。以色列还和希腊、塞浦路斯达成协议，准许持有以色列绿色通行证的民众可前往上述国家。

丹麦是欧洲首个推出类似数字通行证的国家，该证明记录其民众是否完成疫苗接种，以及是否在过去72小时内获得阴性结果，当出入餐厅、学校、剧院等，都需出示上述证明，如有违反，企业的最高罚款是6000欧元，个人罚款是330欧元。欧盟已准备推出类似认证计划，以此来逐步放宽欧盟境内各国家间的出入境限制，第一阶段可能将不放宽非必要旅游。

风险披露：
本公司提供的环球市场、日本房地产市场等情况和分析，并非以发行的产品为参考，只旨在提供信息给投资者以了解市场和进行投资决策思考。市场情况瞬息万变，上述情况和分析不能确保其内容和引用的数据的正确性，也非作为任何特定投资产品，策略，计划的建议或推荐。

资深金融专家陈柏轩
带您疫后寻宝，全球创富
联系邮箱：cs@brainbridge.com.hk

日本2020财年货物贸易顺差大幅高於上一年度；软银集团净利润高达近5万亿日元，创日企最高纪录。

慧嬴基金CEO陈柏轩先生整理出2020财年日本经济重点数据，好让大家一目了然。

1. 贸易顺差扩大

据日本财务省公布的数据显示，日本2020财年（2020年4月至2021年3月），在货物贸易方面，出口额为68.3225万亿日元；进口额为64.4179万亿日元，贸易收支（出口额减去进口额）顺差达到3.9047万亿日元，大幅高於上一财政年度约8倍以上。

2. 海外投资增长

受新冠疫情的影响， 日本2020财年的经常项目盈馀为18.2038万亿日元，较上一财年减少3.8%。海外投资收益是本财年经常项目盈馀的最大来源，2020财年日本海外投资收益达到20.7797万亿日元。

3. 旅游收入锐减

疫情重创了旅游业，访日游客数量的巨幅减少，使2020财年的服务贸易逆差高达3.7330万亿日元。这是自2014财年旅行收支转为盈馀以来，盈馀额首次少於上一年度。

4. 企业业绩两极化

疫情也使日本上市企业出现业绩分化，消费行为的变化，明显区分出企业业绩的优劣，在制造业的预计业绩持续保持向好时（制造业整体利润增加34.8%），非制造业的业绩似乎被疫苗接种的进度所影响。

数据显示，软银集团（SBG）公布2020财年净利润达到4.9879万亿日元，创日企史上最高纪录；索尼（Sony）集团净利润首次突破1万亿日元，同比增长约一倍；NEC的净利润增长也达到49.7 %时；陆运丶空运等行业则出现亏损，亏损额最大的是陆运（含铁路在内），为9405亿日元；其次是空运，达到6880亿日元。

风险披露：
本公司提供的环球市场、日本房地产市场等情况和分析，并非以发行的产品为参考，只旨在提供信息给投资者以了解市场和进行投资决策思考。市场情况瞬息万变，上述情况和分析不能确保其内容和引用的数据的正确性，也非作为任何特定投资产品，策略，计划的建议或推荐。

资深金融专家陈柏轩
带您疫后寻宝，全球创富
联系邮箱：cs@brainbridge.com.hk