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中国先后向互联网公司、教育行业，提出各项监管风潮，令相关股票价格大幅下跌，例如股王腾讯也从今年年初高位回落至今，下跌已超过45%，市值消失逾4000亿美元，如果连同阿里巴巴、快手、美国等公司，市值蒸发超过1万亿美元。不少外国基金公司更扬言已沽清所有中资股。

以往被认为前景一片光明的新经济股，一夜之间被描绘至万恶不赦。其实，中国政府并不会，亦不能逆转科技股的发展，相信会继续欢迎利用科技去改善人民的生活。只是过去一些龙头公司，滥用其垄断地位，或利用数据谋利，令消费者难以抵抗。例如迷你仓可以从客户的电脑IP知道他身处外地，即使疯狂加价，客户也难以将贮存于迷你仓的物品移走！滴滴出行最初也解决笔者回国内公干时租车的烦脑，效果很好。但自从他消灭了对手，吞并了Uber之后，成为市场唯一，价钱就越来越贵！这类型的例子多不胜数。相信监管风潮背后，政府不会反对大家创新，令企业成长，赚取应得的利润。

谈到房地产，中国之前已经提出三条红线，目的是监管发展商的过度货款，遂高价投地，结果又进一步推高新盘房价，形成恶性循环！对于二手房也提出指导价，令二手成交大减，据报导深圳的成交量更只馀二成。

无论股市或楼市，都会因为新的政策或监管而产生震荡，但也不需太悲观，在投资组合中，可减低比例。但不需要完全放弃，优秀的公司有适应能力，会继续创造盈利。城市只要能继续发展，人口继续增加，工作收入提升，楼价仍会有上升空间，但究竟市中心物业还是新区好？买住宅或商厦？直接持有或是买ETF间接持有好？在新的监管规定下，大家要多做功课，有危便有机是不变定律。

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中国香港楼市於2021年在上半年非常热闹，住宅楼价距离历史高位只有约2%，破顶似乎只是时间的问题。成交金额至6月中已达3550亿港币，根据97年上半年创下的历史纪录 3750亿港币，距离破顶只有约200亿港币，相信2021年上半年将会刷新历史纪录。

楼市旺价又旺量，作为业主当然高兴，但自住的业主可能认为只是纸上数字，但事实并不是如此。楼市大旺主要得益於央行大放水，令低利率环境持续。当今港币同业拆息接近零，银行H按的按揭利率是1.3%至1.4%左右。反观两年前，不少业主见P按跟H按息率差不多，而选择了较稳定的P按，现行的实际利率为2.5%，比H按的息率高。业主可在罚息期界满后选择用H按。以每100万元计，30年分期可以将供款每月省回约550元；500万贷款就每月省回2750元！转按虽然涉及律师费开支，但银行也会有现金回赠给转按业主。现行一般有1%，500万贷款就有5万。而转按律师费不足1万元，“除笨有精”（指通过短期让利来赚取长远利益的策略）！

另外，更进取一点的业主，更加可以藉楼价高位的机会，加按套现，获得的额外资金，当然可以再投入物业市场。买住宅的话，就可能涉及15%的从价印花税。所以不少香港业主会考虑投资境外物业，尤其是英国及大湾区，均为现今的热门地区。

也有业主将资金投入股市，尤其是一些有稳定收益的ETF。市值最大的当然是领展，有 3.7%股息收益，已经是最低的ETF利率，其他的收息率达到6%至8%不等。若以息差5%计算，500万的加按贷款就能产生额外每年25万的额外收益。

一个自住的物业也可以被活化，成功为业主赚取收益。甚至有保险公司在推广加按物业所得资金，可购买医疗保险相连的基金，增值之馀，也可以解决医疗费用高昂的担心。当然，凡事都有风险。如果息口大幅上升，业主的供款支出便会上升，自然影响收益。但以美国为首的央行，是否能够大幅加息？这个风险就必须密切留意了。

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过往60年，人工智能经历了几次从爆发到低谷再重新焕发生机的过程，进入21世纪以来，随着数据的爆发式增长，计算能力的大幅度提升和深度学习的发展和成熟，人工智能迎来了第三次发展浪潮，人工智能技术走向了全面应用，在全球范围内掀起了一场新的产业革命。

而2020年突如其来的新冠病毒疫情，对人类的生命健康，以及全球的经济发展构成了巨大挑战，却也无意中加速了产业智能化的进程。2020年，全球行业整合和并购的增加推动了企业对人工智能的总投资18,932（百万美元）相较于2019年增长了121.7%；至于全球人工智能私人投资42,238（百万美元）相较于2019年增长9.3%。

美国仍然是私人投资的主要流向地，2020年的私人投资金额超过了236亿美元。其次是中国（99亿美元）和英国（19亿美元）。2020年私人投资金额占比最大的是“药物、癌症、分子、药物发现”领域高居榜首， 投资超过138亿美元，是2019年的4.5倍。其次是“自动车辆、自动驾驶、车队”（45亿美元）。值得一提的是，中国在人工智能领域拥有强大的公共投资，中央和地方政府都投入了大量资金以支持人工智能研发。

在进行跨国比较时，人工智能技能的相对渗透率是用一个国家各职业人工智能技能的渗透率之和除以人工智能技能在全球同一职业中的平均渗透率得到的。

例如，相对渗透率为2意味着该国人工智能技能的平均渗透率是全球同类职业平均渗透率的两倍。

2015年至2020年的汇总数据显示，印度：全球平均水平的2.83倍的相对人工智能技能渗透率最高，其次是美国：全球平均水平的1.99倍、中国：全球平均水平的1.40倍、德国：全球平均水平的1.27倍和加拿大：全球平均水平的1.13倍。过去五年全球人工智能技能渗透率最高的五大行业的汇总数据：教育、金融、硬件和网络、制造业、软件和IT。在所有五个行业中，印度的人工智能技能相对渗透率最高，而美国和中国在部分榜单中也排名前列。

在中国，人工智能已经上升为国家战略，连续多年写入政府工作报告中，得益于社会经济的持续增长、政策和资本的大力驱动、创新力量的持续沉淀，AI 产业正在蓬勃发展，并孕育了数千家人工智能相关企业。而成长型 AI 企业数量占比达到九成，是人工智能技术发展，应用创新和产业融合的重要推动力量。

当前中国人工智能相关企业可分为四大类：互联网巨头、传统软硬件厂商包括独立软件开发商（ISV）、集成商（SI）和设备代工商（OEM）、人工智能企业又分为独角兽企业和成长型企业。其中，成长型 AI 企业数量庞大，全国共约4484 家，占人工智能相关企业的 89%。这些企业深耕垂直领域，在人工智能技术和千行百业融合的过程中，起到重要的推动作用。过去几年，经过巨量资本的加持，以及海量的市场需求，都使数量庞大的成长型 AI 企业获得了快速发展，尤其在疫情后，对无人化、智能化的解决方案需求非常旺盛。

根据对中国4484 家成长型 AI 企业的调查，基础层、技术层、AI应用终端和AI行业解决方案的企业占比分别是 12%、27%、30% 和 31%，中国成长型 AI 企业主要集中在AI 应用终端及 AI 行业解决方案，占比高达 61%（集中在“技术 + 场景”的中上层）。

中国金融科技发展五大趋势：

1. 财富管理（金融AI理财）
2. 金融衍生商品；
3. 开放银行（开放API所带来的智能理财功能的银行）；
4. 金融基础设施；
5. 金融监管科技。

运用各种“算法技术”的人工智能正悄然无息地进入我们的生活之中，也进入到金融资产管理和财富管理领域中。金融人工智能（AI）以自己的方式分析数据，并以自己的逻辑理解数据，这些分析数据的模式和逻辑不可阻挡地带来了预测准确性的提高。目前，人工智能在安防和金融领域发展条件较好，业务渗透最快，市场份额最大（安防占AI 53.8 %和金融占AI 15.8%，数据来源:iResearch）。

成长型金融AI理财企业兴起的最大关键还不是深度学习技术本身的发现，而是过往近20年互联网的高速发展对数据自动化的强烈需求，有了成熟的财富管理业务流程和高质量的金融大数据，人工智能的代表算法是深度学习，而深度学习需要有足够数量的训练数据，在金融领域，机器学习尝试发现变量之间的关系，在经过给定数据的训练后，能够在新数据的基础上去预测结果，正因其强大功能，机器学习技术可去训练优化算法。

随着算法不断改进，以及计算能力不断提升，卷积神经网络技术在金融AI理财绩效起到发挥关键的稳健作用，加上有实务操作优秀经验之量化金融工程师，这样促使深度学习技术对资产配置策略的再平衡和绩效管理成了财富管理必然发展趋势。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎；理性投资，风险自担。本文仅代表笔者观点，不作为短线投资建议！

钟华 Dr.Chung-Peter
《国际观金融理财》
联系邮箱：DoctorChung99@gmail.com

前期（2021年3月）市场因为宏观环境、财政政策、国际形势、投资心态等综合因素的影响而出现普遍回调，医药板块本次回调整体看与基本面关系不大，更多的是释放情绪压力。随着国内以及国外疫苗接种进度超出预期，新冠疫苗的强需求大概率会持续到明年底，印度等国家的新冠疫情严峻及疫情扰动下中国企业承接能力优势的凸显，A股医药板块的刚需属性第一季季报业绩亮眼，受益于海外创新药企的产业链转移、国内创新药大潮的兴起、医药板块的绩优、成长A股的经营稳定，周期性弱，短期价格波动及反弹走势跟基本面关连不大，医药行业不是一个炒主题炒事件的行业，医药行业它最大的特点是长期稳定确定性的增长；旧历年后在A股市场短期价格波动，更多是筹码结构的调节因素居多，医药行业长期发展前景没有任何变化，绩优、成长A股的中长期投资价值大。

医药板块的投资需要长维度的考虑和布局。随着人口老龄化的加剧，治疗需求日渐强烈，医疗资源压力逐步增大。民众对医疗的期待也从单纯治好病，发展成需要国际领先的药物和疗法、提高诊疗体验和治疗后生活质量，最后演变成对疾病预防、早期诊断等保健的需求。这种需求与中国的综合国力增强、人民生活水平的提高是密切相关的，

医药板块投资利好的因素除了确定的需求外，还有国家政策的支持，以及国内供给水平的提高。国家和地方医药卫生监管机构和审批机构为医药行业的发展提供了大量的政策支持和财政支持，包括创新药创新器械审批的加速，国内国际临床数据的互认，支持民营医院发展，支持分级诊疗和基层医院硬件设施建设改造等，这些都切实促进了医药产业的繁荣，加速与国际接轨，引进了大量海外人才，提升国内企业的国际竞争力。

医药行业看好，主要有三个投资逻辑

第一个投资逻辑是能够规避医保局的控费和降价政策的细分赛道：

一是创新药及相关的CXO产业链。 新药研发成本上升与回报率下降，导致CXO成为降低新药研发成本的重要途径。越来越多的制药企业通过外包研发生产服务以压缩新药研发时间和成本，CXO渗透率不断提升。

   目前国内A股上市的CXO企业，主要包括CRO（Contract Research Organization 合同研发外包机构）、CMO（Contract Manufacturing Organization 合同生产外包机构）、CDMO（Contract Development Manufacture Organization 合同研发生产外包机构）其中，含金量最高的是合同研发外包机构（CRO），主要承接各大药企的部分研发工作。CRO 的服务范围，基本覆盖了药物研发的各个阶段与领域。国内CMO\CDMO企业，同时能提供CRO服务，药明康德便是如此。

二是消费属性的药品和创新医疗器械，包括改善型需求的医美概念股比较有投资机遇。医疗器械行业之黄金投资时代的大趋势不变，核心原因：

1. 国内医疗器械消费水平远低于欧美，此次新冠疫情加速国内医疗建设，医疗设备显着受益；
2. 国内厂家技术持续向中高端突破，进口替代加速；
3. 科创板将加快更多优质医疗器械公司上市。

第二个投资逻辑是在新冠疫情下，政府重新加大投入的细分赛道：一是生物医药，二是 医疗服务。

医药行业以生物医药板块为例，受新冠疫情影响，生物医药产业的长期战略价值及行业长远发展确定性有望提升。近几年，政府强有力的医疗监管改革，对创新药和生物医药的政策支持，以及生物医药作为国家重点支持领域，是科创板重点支持的板块，目前A股中生物医药公司的占比仍旧很低；医药行业的药企开始意识到，仿制药已经没有了议价的空间，自主创新生物医药才是药企长期发展和拥有定价权的关键。

在新冠疫情考验下，医疗服务板块展现快速恢复能力与长期增长韧性，头部企业投资价值凸显。随着国民消费意识的不断提高，医疗服务赛道具备长期投资价值。尤其面对医保局控费等政策进一步推进，侧重长期布局和收益的投资者，可以选择医疗服务作为避险赛道。

第三个投资逻辑是医疗保健行业，其赛道：精准医疗。从中期来看，PCR（聚合酶连锁反应 Polymerase Chain Reaction）和NGS（次世代定序Next Generation Sequencing）之间是优势互补、PCR和NGS在应用场景是重叠度较低，共存发展而并非替代的关系，目前PCR仍是主流的分子诊断平台，NGS引领分子诊断走向高端，是未来发展的重要趋势。

医药行情的后市空间，要看个股估值与业绩的匹配度，就长期来看，具备创新能力和进化能力的企业存在中长期投资价值，赚业绩增长的钱。

医药赛道投资组合

1. 药明康德（603259）：国内A股新药研发临床前合同外包服务CRO（Contract Research Organization）的龙头企业，行业地位突出，最新流通市值高达3453亿（总市值4005亿）人民币。药明康德市值不仅在国内最高，放眼全球亦是。推估2021年（ROE /税后EPS=4.4% / 1.3元）。

2. 恒瑞医药（600276）：创新药龙头，新品不断上市，进入业绩加速期。恒瑞医药的研发投入逐年增长，逐渐升级为技术驱动路线。2011年，公司研发投入占营业收入的比重从8.79%上升至2020年的18.73%。截至2020年底，研发团队已有2500多人，其中包括1700多名博士、硕士及100多名海归人士。推估2021年(ROE /税后EPS=4.5% / 1.4元)。

3. 迈瑞医疗（300760）：医疗器械龙头。中国大陆的医药和器械占比仅为25.9%，远低于全球平均41.2%, 医疗器械市场规模近20%复合增长率；迈瑞医疗的医疗器械成长空间大，主要是它走了三条正确的发展道路：

1. 从单产品线到多产线（从最初成立时经营监护仪，发展到血球、超声、麻醉，以及POCT领域）；
2. 从单市场到全球市场（公司产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区）；
3. 从低端到高端产品（其产品布局符合疫情需求）。最新流通市值高达2399亿（总市值5843亿）人民币。

推估2021年（ROE / 税后EPS=7% / 5.6元）。

4.艾德生物（300685）：国内肿瘤伴随诊断龙头，以PCR 技术为主，产品管线丰富，技术领先。目前共有22 种诊断试剂获批上市，涵盖肺癌、结直肠癌、乳腺癌、黑色素瘤等多种疾病，全面覆盖国内获批的靶向药物。公司率先推出PCR、NGS 多基因诊断试剂和BRAC 1/2诊断试剂，可更好地满足临床需求，目前公司产品已进入400 多家大中型医疗机构，建立了较强的品牌效应。推估2021年（ROE / 税后EPS=15.2% / 0.82元）。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎；理性投资，风险自担。本文仅代表笔者观点，不作为短线投资建议！

钟华 Dr.Chung-Peter
《国际观金融理财》
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一篇来“亲子王国”论坛以《为了楼房患上抑压》为题的发文，成为了近日中国香港的网上热话。

文中描述一对夫妻，育有一子，於十多年前以 180 多万港元“上车”（购房），直至两年后以 300 多万港元卖出。卖楼后一直租屋，其间搬了数次地方后，已感到身心俱疲。估计由於夫妻二人一直不肯承认自己当初的“错误决定”，认为楼价终有一日会下跌，结果夫妻二人先后患上抑郁症，亦需靠抗抑郁药控制。

这种“上车后、下车、望楼价下跌再上车”的情形，在现实生活中是屡见不鲜。但现实上，专家也很难确定楼市的走势，何况自 2008 年各国大量“放水”的情况下，楼价不断破新高，大幅下跌的情况亦未曾发生。

除了上述“赌博性”的卖楼原因外，在生活需要的层面上，也有卖楼的需要。例如家庭成员多了，需要更大的活动空间，那是换楼的需要。当今银行贷款政策非常严格及僵硬，大部份业主都需要先卖出自住物业，银行的压力测试才能通过。当前最大的风险是卖楼后，与购买新物业前的日子差距，一旦日子拖延太久，楼价又不断跃升，业主自然大失预算了。往往又觉得楼价升得太高了、太快了，逐渐产生先租后买的念头。待两年租约到期后，再购买新居所时，结果又跌入“下错车”一族，从此无法再上车！

另一个新兴的原因，就是因移民而卖楼。上星期跟大家分析过，移民前将所有资产沽出折现，才可以省回大笔的资产增值税【移民卖房早安排 税务繁复要小心｜居外专栏】。所以，笔者也发现不少打算移民的朋友，也会选择先卖出中国香港的物业，但移民外地并不一定成功，笔者经历过香港的 97 移民潮，身边也有不少好友，移民数年后，最后选择回香港生活。一旦卖出了所有物业，回港又变成“无壳蜗牛”，就是双重损失了！

一旦您决定把香港的物业都卖出，笔者也奉劝大家，必须在外地重新置业。虽然因为外国地大物博，整体楼价的升幅会比香港慢，但有一些移民热门的集中地或城市，升幅也可以很厉害！一旦错失置业时机，又会变成另一种形式的“下错车”。

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刚踏入 2021 年，正是投资者回顾 2020 年的投资回报的好时机，也是为 2021 年投资作准备。

以物业售价来说，中国香港的最新整体住宅物业指数为 173 点，跟 2020 年 1 月公布相同，即是原地踏步。在疫情当道，经济不景的背景下，大家可能觉得不升不跌已经是万幸，但放眼世界，全球主要经济体的住宅物业价格都是上升的！

最夸张的是新西兰，其 10 月份楼价中位数升幅竟达 19.8%；澳洲最新第二季的 8 大城市楼价指数上升 6.2%；英国 10 月份的 Halifax 楼价指数升幅有 7.5%；欧盟 27 国楼价指数在 2020 年第一季上升 5.6%丶第二季上升 5.2%；加拿大楼价指数在 10 月份也上升了 3.9%；而美国的 Case-Shiller 楼价指数在 2020 年也一直上升，最新 9 月份也上升了 6.6%。

当然大湾区也不遑多让，以深圳升幅最厉害，在 10 月份升幅已达15.5%。

2020 年全球央行一齐放水救经济，令资金涌入资产市场，除了住宅物业，新经济股票也涨个不停！完全反映在低息的环境下，资金流量主宰了资产价格。而非实体经济或供应多少的因素。

但除了住宅之外，其他种类的物业市场，却又另一番光景。疫情更令公司运作模式大变革，在家工作（WFH）令写字楼需求大幅下降，旅客消失及遥距营商大行其道，商铺的租金及价格自然大幅下跌。中国香港在金钟的甲级写字楼也创下每呎 20,000 元的低价。相比 2019 年初每呎 60,000 元的高价成交竟下跌达三分之二，传统旅游旺区，租金下跌 90%，也不是稀奇的事。

展望 2021 年，疫情的发展固然主导经济，更重要的是影响投资者的信心。国内疫情受控，经济活动已恢复，大湾区住宅是稳健之选。澳纽、加拿大控制也不错，反而英国、美国、欧盟等较令人担心。一旦疫苗接种出现阻塞，效用成疑或副作用严重的话，大家的乐观情绪便会彻底改变，资产市场价格又会大幅波动。大家不要掉以轻心！

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美国标准普尔500指数（SPX，下称标普）由今年2月19日创下新高：3,337点，却在同年3月23日又大跌2,237点，实现了历史上最快的跌幅。但经过6个月的反覆上升，标普在9月2日又创出历史新高点：3,580点。表面上是典型的“V”型反弹，在疫情仍未受控丶经济大幅萎缩丶失业人士倚靠政府救济的社会背景下，实情是“K”型走势。

标普排名前五位股票（苹果丶微软丶亚马逊丶Facebook 及AlphaNet）占指数成份23%。这些科技巨人因疫情而变得估值更高，都是市场赢家。反观其馀旧经济业务：餐厅丶戏院丶酒店丶旅游丶零售，股价都是大幅回落。若扣除这五个科技巨头，标普回报肯定是“负数”！

中国香港的恒生指数同样地在年头1月17日突破29,000点，是今年高位。3月23日下跌穿22,000点，至9月仍然在23,000点左右徘徊，皆因恒生指数成份内缺乏科技股，但其间科技股却大幅跑赢恒生指数，程度跟美国差不多。

相对於股市，中国香港的楼市却明显出现“K 型”走势。在疫情影响之下，工商铺的租金及售价大幅下跌。相反，住宅物业的售价，尤其是1,000万元以下的住宅，却能保持平稳，这当然是受按揭政策放宽政策影响。

美国的量化宽松及低息政策令科技股大升，中国香港受联系汇率影响，当然也是低息环境，货币供应M3仍不断上升，配合按揭政策令上车盘成为最佳避险资产！

其实，2008年美国金融海啸以来，不断的量化，不断的增发钞票，拥有资产的人，可以轻轻松松获得银行贷款，享受低息资产升值，财富进一步增加。相反，没有资产的阶层，固然享受不了资产升值带来的好处，更受疫情的打击丶失业率急升丶工作朝不保夕丶居住空间越来越细丶社会的贫富悬殊越演越烈，形成“K型社会”，民心不稳！

无论K型股市丶K型楼市或者K型社会，都不是一个健康稳定的发展形态，必须经历较大的调整，无论经济及社会都会面对较大的动荡，投资者宜加倍小心，不宜太冒进！

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