全球宏觀背景
由於全球範圍內幾乎每個經濟體均為了控制新冠疫情而采取同步封鎖措施，全球經濟進入急劇和普遍的“同步衰退”浪潮中。各國央行在第二季度紛紛采取措施挽救經濟：
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美聯儲通過推出無限量化寬松首先作出表率，僅第二季度便將資產負債表規模擴大至超過3萬億美元，大幅增加了美元供應；
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歐洲央行將疫情緊急資產購買計劃的規模幾乎翻倍，從7500億歐元增至13000億歐元；
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日本央行除了通過收益率曲線控制對日本政府債券購買進行長期干預之外，還進一步將量化寬松範圍擴大到商業票據和企業債。
從財政方面來看，各國政府推出了多項補充預算，大幅增加財政支出以防止本國經濟、就業和民生受到新冠疫情的破壞。許多國家的財政赤字攀升至占GDP20%的高位。日本以約占GDP40%的財政應對措施遙遙領先其他國家。
所有這些大規模和同步的貨幣寬松和財政刺激措施似乎在穩定資本市場和金融市場方面起到了作用。遭遇寒冬的全球債市已經復蘇，10年期美國投資級別債基准利率已大體上恢復至新冠疫情之前的水平。
展望未來，市場人士對這一輪資本市場和金融市場復蘇是否能持續下去意見不一。樂觀者認為全球資本市場和金融市場是前瞻性指標，隨著全球經濟從新冠疫情引起的封鎖中走出，這些指標已開始體現出全球貿易和國內消費的重啟。
最近幾周，這一復蘇現像在外彙和利率市場也已顯現出來。隨著G7國家、新興市場國家和亞洲地區外彙市場風險情緒的回升，美元兌這些國家貨幣的彙率普遍回撤；在利率方面，收益率曲線已開始陡峭化，30年期和5年期美國國債收益率息差重新擴大到100個基點以上。
總體而言，考慮到中國疫情解封後經濟復蘇令人振奮，以及全球資本市場和金融市場在經歷前所未有的貨幣寬松政策和財政刺激之後，投資者的風險情緒強勁回升，我們現在認為經濟V型復蘇的概率略微提高到30%，U型復蘇的概率降低為45%，而L型復蘇的概率保持25%不變。
資產配置
我們的觀點是經濟復蘇軌跡可能是U型的，但市場復蘇軌跡可能更像是呈現出“平方根形態”，即我們會看到市場迅速反彈，但之後相當長時間增長會低於平均水平。我們仍傾向於平衡和收益策略。對股票持中性觀點，建議增持固定收益資產，重點關注投資級債券，但建議低配高收益類債券。我們對商品整體持中性觀點，但在商品內部我們傾向於黃金。我們對另類投資持中性觀點並建議減持現金類資產。
股票
由於各國政策制定者全力以赴地支持經濟，且投資者提前產生了對股市反彈的預期，因此全球股市自3月23日見底以來經歷了強勢反彈。盡管如此，雖然關於經濟重啟和新冠療法或疫苗研制進展的消息可能會利好股市，但從地緣政治方面來看則沒有那麼樂觀。
因此，雖然我們對股票配置持中性觀點，從地區上來說，我們策略性地減倉亞洲地區，加倉日本和歐洲地區，這兩個地區的經濟都是更具有“經濟周期導向性”的，因此這兩個地區會受益於經濟復蘇。
MSCI全球指數目前為2021年預測反彈後盈利的20倍，估值已不再便宜但仍然與低利率環境保持一致。因此，雖然股市可能會有短期的修正行為，我們建議投資者抓住市場拋售進行買入。
固定收益
在經歷前所未有的政策刺激之後，信貸市場大幅回升，2020年第二季度全球固定收益市場回報非常可觀。
我們強烈建議增持投資級債券。投資級債券的息差已經反映了衰退風險。激進的量化寬松和信貸寬松政策消除了人們對市場運行的擔憂，強勁的財政擴張措施支撐了實體經濟，在歷史性高水平的政策支持下投資級債券看起來具有吸引力。
我們強烈建議優先配置亞洲投資級美元債券。大多數亞洲經濟體特別是中國正在率先走出新冠疫情的陰影，並且考慮到亞洲投資級債券在面臨企業基本面惡化時具有相對較大的緩衝度，我們傾向於亞洲投資級債券。
我們建議減持新興市場國家的高收益債券。若干高收益率的新興市場國家面臨大規模的反通脹增長衝擊，若居高不下的新冠感染率導致重啟封鎖或打擊信心，則將會有進一步下行的風險。
商品
工業金屬和能源板塊的價格已經從3月份和4月份的低位強勢回升。倫敦銅和布倫特原油在整個第二季度引領強勁的V型反彈，似乎已經收復了年初迄今的大部分跌幅。然而，考慮到全球需求極度疲軟，我們認為倫敦銅和布倫特原油難以將漲幅維持在近期5,500美元/噸和40美元/桶價格的整數關口上方。就倫敦銅而言，預期的供應不足已經延遲，而布倫特原油方面，歐佩克+成員國是否能繼續維持減產仍有待觀察。
黃金明顯是一個例外，這是因為黃金是主要受央行持續大幅貨幣政策寬松所驅動的投資分散化工具。鑒於全球同步貨幣寬松的趨勢仍將繼續，我們仍認為黃金會維持近期漲勢，到明年初將繼續逐漸走高至1,800美元/盎司上方。
外彙和利率
➤ 預計美元彙率在下半年將進一步下滑
在整個第二季度，我們看到強勁的美元失去了光環，美元似乎已在三月份見頂。除印尼盾和泰銖外，與主要國家相比，亞洲國家貨幣兌美元彙率在第二季度的走勢更加緩和。市場對日益緊張的中美關系的擔憂阻礙了大多數亞洲新興市場國家貨幣實現更大幅度的反彈。
展望未來，我們繼續認為美元會繼續逐漸回撤。隨著全球經濟在顛簸不平的復蘇之路上前行，主要國家貨幣例如歐元和澳元預計會在下半年鞏固近期對美元的漲幅。亞洲國家貨幣預計對美元會進一步上漲，需關注的主要風險因素是第二波新冠疫情的爆發可輕易逆轉金融市場目前的相對穩定性，並會導致新一輪的波動，從而導致美元再次走強。
➤ 利率水平仍將維持在低位
全球貨幣決策者均維持寬松貨幣政策，預計利率不會很快實現V型反彈，我們繼續認為目前對可能發生的負利率的討論將會持續下去。與此同時，在全球經濟逐漸向新冠疫情前水平復蘇的過程中，不斷惡化的赤字前景為收益率曲線的後端帶來支撐，並會帶來輕微的收益率曲線陡峭化。
總體而言，我們認為未來貨幣市場利率仍將保持在零左右，我們對2020年底3個月期美元LIBOR的預測為0.35%。關於較長期限的收益率，我們認為會輕微走高，對2020年底10年期美國國債收益率的預測為1.05%。
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